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柳工股票徐州榜首大城投新盛出资集团收买后。

维维股份股票;为什么说接连涨停2天的维维股份不具有出资价值

维维股份股票;为什么说接连涨停2天的维维股份不具有出资价值

维维股份股票;为什么说接连涨停2天的维维股份不具有出资价值

(本文于2020年4月8日首发于大众号“躬野的研讨笔记”)

维维股份股票;为什么说接连涨停2天的维维股份不具有出资价值

为什么说接连涨停2天的维维股份不具有出资价值

维维股份股票;为什么说接连涨停2天的维维股份不具有出资价值

咱们以为维维股份并不是一家好公司。尽管该公司分道扬镳接连两日股价涨停维维股份股票,但或许仍不具有出资价值。

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大股东

维维股份股票;为什么说接连涨停2天的维维股份不具有出资价值

大股东违规占用上市公司资金维维股份股票,买卖所一纸问询函炸出惊天内幕

维维股份股票;为什么说接连涨停2天的维维股份不具有出资价值

近来,上交所向维维股份宣布问询函,中心重视两件事,其一是收买股东维维集团下面的维维万象城房地产这笔买卖的必要性、合理性、点评是否公允(咱们会在后文提及);其二是公司的货币资金构成、与股东维维集团之间的债权债款、资金来往等状况维维股份股票。

维维股份股票;为什么说接连涨停2天的维维股份不具有出资价值

维维股份坦白又带着几分无法地在回函中供认大股东占用上市公司资金,来往笔数29比,累计金额9.44亿元,从开端榜首笔占用到悉数还清继续了11个月的时刻维维股份股票。发生了巨额的资金占用,布告中该职责最终落实到维维股份的财政负责人张明扬和维维集团财政总监宋晓梅的身上,并称对他们进行了批判教育。

维维股份股票;为什么说接连涨停2天的维维股份不具有出资价值

维维股份一年净赢利也才几千万,挨近10个亿的资金占用,最终仅仅批判了几个财政人员。董事会、办理层毫无职责吗维维股份股票?布告对此只字未提。

维维股份股票;为什么说接连涨停2天的维维股份不具有出资价值

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股东通过其他应收款占用公司资金

其他应收款方面,应收利息和应收股利占比很小,算计只要1.9万元,首要仍是其他应收款43,930万元的其他应收款。该部分首要为33,242万元的关于母公司维维集团的其他应收款。关于该部分,公司并没有阐明原因。

趁便说一句,维维股份的报表质量不算高。这笔大额金钱没有计提任何减值预备,理由在年报124页写的是:“回收无危险,详见本附注十(五)6(1)”,成心附注十一共只要(三)条,并没有第(五)条(实践应该在p193)。

还有1300万元其他应收款徐州新城区国有财物运营有限公司的敷衍的拆迁补偿款。

在2018年公司还核销了一笔关于“徐州天业金属资源有限公司”的其他应收款,金额2557万元。该笔金钱早在2012年半年报中就出现了,其时的金额仍是2900万元,性质为来往款通过这么多年的挣扎,大部分的钱毕竟仍是没能回收来,总算在2018年核销了。在这里我看到了做实体企业的艰苦。

公司大股东长时刻高份额股权质押。

股权质押是公司股东通过将持有的股票质押给金融机构,获取告贷的融资行为。股东对外质押的股权份额过高时,常被以为是变相套现行为,具有较高的危险。

一般公司的布告栏除了定时发表年报、半年报之外,通常是严峻人事任免、项目招投标、收买等常规办理事项,而维维股份的布告栏中最常见的内容便是股东解质押了前次质押的股份,股东又质押了一笔。

维维股份的上一任大股东维维集团已质押其持有的94.42%的股票,现在简直分道扬镳能够全身而退不管公司股价或运营成绩了。前十大股东中,自然人章霖亦将其个人持有的超越1亿股悉数质押。

此外,大份额的股权质押并不是股东暂时的活动性需求,自2019年8月中旬至今,维维股份的悉数流通股一向有约50%被质押(根据公司布告),而早些的时分,这一份额更是高达64%。

股权质押份额的下降或许并非是股东对公司决心增强。据公司布告,原控股股东维维集团将持有的股权大份额转让给徐州新盛集团也是在2019年8月上旬,因而该部分质押份额的下降或许仅仅由于维维集团需求将股票解质押才干出售给新盛集团,维维集团(股东)持有维维股份股票或许一向都在挨近全额质押的状况,这让咱们对维维股份的决心堪忧。

关于维维形象城的买卖或许有失公允,乃至或许存在利益输送

维维股份在布告中发表行将向母公司维维集团收买维维形象城的部分房地产(没有竣工检验),标的财物账面开发本钱13760.65万元,在评点评值的根底上,两边洽谈的买卖价格确定为18000万元,较账面值增值4239.35万元,增值率为31%。关于该笔较高的增值份额,维维股份在布告中对估值溢价的核算进程予以了发表,由于触及到财物点评,不是咱们了解的范畴,不予点评。

但该笔买卖的时刻让咱们有一些疑问:该房产没有完结竣工检验,估计于2021年6月30日前能够完结竣工检验并投入运用,而维维股份在其时资金紧张,2019年净赢利很或许为负的状况下,以高溢价买了至少1年多今后才有或许用得上的高价值房地产,出售方仍是质押了简直悉数股票的公司前大股东,这让咱们有理由置疑上市公司股东或许在从上市公司向外搬运财富。

维维形象城是是维维集团100%控股之子公司,维维股份该笔买卖将为维维形象城添加高额的收入和赢利,而通过并表,该赢利最终将流向大股东维维集团。

值得注意的是,本次买卖地块的来龙去脉也让人隐晦。2009年,维维形象城(其时仍是维维股份的子公司)以1.8亿的价格购得地块(13651平方米,见下图)后,在2016年,维维股份将子公司维维形象城(含地块)打包出售给维维集团,评点评仅1.61亿元,乃至低于最初获取地块的价格。三年多后,维维股份又以1.8亿元买回占地面积仅8000多平方米的地产。每一次买卖背面,看起来都让人感到价值从上市公司流向了股东维维集团。

图:维维形象城所在地块方位

城投接盘

维维股份大股东维维集团已将很多股权转让给徐州市新盛出资控股集团,现在维维集团的持股份额仅为15.91%,或许分道扬镳挨近获利离场了。而徐州新盛出资作为徐州最大的城投公司,或许正在代表国企或地方政府买入维维股份上市公司。该笔买卖触及28424万股,占公司总股本17%,于2019年8月至9月之间展开,分三笔付出,算计价款955,046,400.00元,均匀每股单价3.36元,根本同当期的股价共同。在大股东不合理的跨界运营,上市公司财富不断流出后,不知现在充任接盘侠的城投能否给维维股份一丝提振。

财政质量

坏账丢失较高,应收账款质量差,公司对下流掌控才能弱

按2018年报数据,维维股份的应收金钱类首要包含15,740万应收账款、43,930万其他应收款、1,891万应收收据,此外还有30,861万预付账款。

应收账款的账面余额是25,717万元,新计提了1013万元的坏账预备,坏账预备余额高达9,978万元。

在25,717万元的应收账款中,1064万元选用“单项金额严峻并独自计提坏账预备”,该部分悉数被提了坏账预备。这笔应收款来自“呼图壁县苏源买卖有限公司”该公司注册于新疆昌吉,股东只要1个自然人,注册资本仅有50万,首要展开乳制品批发事务。远在新疆的一家小公司,单笔坏账能够高达上千万,维维股份的赊销办理或许比较宽松。

23,049万元按信誉危险特征组算计提,按账龄剖析法看,账龄在一年以内的占比仅为62%,乃至还有29%的应收账款账龄超越5年。维维股份关于应收账款的坏账预备计提规范较为宽松,账龄1-2年的只计提8%的减值预备,2-3年计提20%,5年以上计提100%。

同行业是什么规范呢?伊利股份99.9%以上的应收账款账龄在1年以内,就没有账龄超越2年的应收账款。

维维股份的收买办理较为松懈,应收账款质量较差,坏账率较高。这关于原本毛利就不高的公司来说无疑落井下石。

预付账款高且较为会集,与公司发表的收买准则存在对立之处,还或许触及利益输送

预付账款方面,维维股份在年报第9页中说到“公司通过投标方法,对首要原辅资料进行会集收买,以进步公司的资金运用功率和议价才能。”成心仍有高达30,861万元的预付款。维维股份的预付款是2017年6月开端逐渐大幅添加。在2017年3月,预付金钱为6.3亿元,到2019年9月,预付款增至23.1亿元。短短两年多的时刻,添加3倍。关于预付款大幅添加的原因,2017年6月解说为预付包材款添加,2017年12月解说为预付广告营销款,2018年后未再解说原因,直到2019年6月,解说是预付包材款和广告营销款添加。

在包装资料方面出现很多的预付款是一件有些古怪的事,本该位置较高的收买方不只不能赊购,反而需求大额预付;而广告营销款的添加预示着两种或许。较好的或许是公司在大力营销(但收入未出现大幅添加,阐明产品商场需求疲软,运营日益困难),较差的或许是公司在使用营销费用掩盖一些其他的资金开销。这方面仅仅是存在对应的或许性,咱们受限于本身才能的约束,无法展开进一步的求证。

公司预付款目标的前两名余额挨近2亿元,一家1.02亿,另一家9400多万,算计占预付款的63%,可是年报里未发表预付款目标是谁。(2018年报121页)

净赢利数据终年反常,年度赢利往往低于前三季度赢利

正常状况下,公司的赢利应该是每个季度逐渐添加,到四季度到达一年的最高值,即便存在淡旺季要素,也是单个季度单季度赢利低,添加的慢一些,全年来说总应该是个逐渐添加的态势。

图:正常企业的赢利添加(以贵州茅台为例)

而维维股份的净赢利却像谜一样,常常是前三季度的数据相对还合理,到了年底,4个季度的赢利反而常规性的比前3季度赢利还低,这阐明四季度不只不挣钱,还会的把前3季度的赢利亏掉一大截(详见下图)。我不由慨叹,维维股份,你若没有四季度,该有多好?

为柳工股票徐州榜首大城投新盛出资集团收买后什么维维股份会每年4季度巨亏,把前3季度堆集的赢利都吃掉一大截,是淡旺季的原因吗?

维维股份的首要产品是植物蛋白饮料,年报里说4季度是运营旺季,所以并不是运营周期的原因。

实践上,维维股份4季度的亏本首要来自财物减值丢失。在年底计提减值原本无可厚非,前些年公司的赢利比较多,扣掉点减值也能保持正常水平,而近年来公司的赢利水平逐渐下降,财物减值却远高于前几年,导致了每年赚3个季度的钱,再用一个季度悉数亏掉的“奇迹”。

图:财物减值丢失连累,每当4季度维维股份净赢利大幅削减

关于一家一年净赢利也不到1亿的公司,每年四季度动辄高达5000万上下的财物减值,都减了些什么呢?

近几年维维股份的财物减值丢失首要来自坏账丢失、存货贬价预备和商誉减值丢失。

表:维维股份的财物减值丢失构成

数据来历:wind,躬野研讨收拾

在存货方面,导致大额贬价预备的首要来自库存商品、包装物、原资料3个方面,这就让人隐晦。公司的预付账款也首要用于付出包材款——公司一方面预付账款很多购买包材,另一方面包材很多堆积导致了很多贬价。咱们乃至置疑公司在该科目上存在财政造假的或许性。

表:维维股份2018年底存货状况

商誉也是公司长时刻以来累计的一个雷。商誉并不是“商业诺言”,而是收买其他公司时,收买价格超越被收买公司账面净财物净值的部分。这原本是一个正常的管帐处理,但由于并购时对收买标的估值禁绝、运营不善,或许其他原因,常常会导致大额的商誉记在账上。

由于商誉需求定时进行减值测验,维维股份的商誉简直每年都要由于减值吃掉一点赢利。这部分商誉首要因之前收买湖南怡清源茶业有限公司、湖北枝江酒业股份有限公司发生。

图:维维股份的商誉比年减值

货币资金质量偏低,近半为受限资金。

根据公司对上交所问询函的答复,维维股份到2019年3季度末的货币资金19.32亿元中,有9.15亿元是其他货币资金,其间8.04亿元受限,首要是银行承兑汇票和信誉证保证金,受限资占货币资金的份额为41.61%,货币资金的构成误差,近20亿货币资金中,银行存款只要10.17亿元。

公司2018年底与2019年3季度的银行存款均匀数10.88亿元,2019年前3季度的利息收入0.15亿元,据此估测全年的利息收入约在0.2亿元左右。即便是放宽条件,用这部分银行存款为分母核算,公司的货币资金生息率也仅为1.84%,这部分资金或许也不是100%值得信赖。

运营问题类

天量漏缴税款,连累2019年赢利

维维股份布告称,其子公司枝江酒业2015~2018年漏缴消费税税款1.95亿元,将被计入2019年度。2019Q3的净赢利只要8000多万,考虑到过往成绩,维维股份2019年全年大概率是要亏本了。在这里对维维股份2019年净赢利做一些斗胆的猜想:

一般思路,大股东分道扬镳变成国企了,就厚道点做报表,亏本。

奸刁思路,使用一些科目调整报表,本年强行做成略有盈余,但危险很大,必定会被质疑,或许会再一次被买卖所发问询函。

豪放思路,本年爽性成绩洗大澡,计提巨亏,2020年轻装上阵。

最新数据(2019Q3)运营柳工股票徐州榜首大城投新盛出资集团收买后性净现金流为负,本身造血才能弱。

主业疲弱,依托非常常性损益,融资规划大带来的财政担负较重

维维股份尽管在净赢利上下降起伏不明显,但大都时分高度依托处置财物等非常常损益,当扣除非常常损益后,净赢利数据非常堪忧。此外,公司运营活动发生的现金流量净额与净赢利、扣非净赢利违背较为严峻,一方面是由于公司的赢利目标含金量偏低,另一方面是公司长时刻以来的高额债款,使公司面临了的过多的利息开销。

图:维维股份净赢利与运营活动净现金流不共同

多元化战略失利

维维股份没有专心豆奶相关范畴的主业,而是一再测验多元化,烟、酒、茶、医药、金融、地产、煤矿……都是其探究果的范畴。2006年,维维股份收买双沟酒业部分股份,进军白酒范畴。2009年,维维股份将其卖出,收买枝江酒业51%的股份,发生商誉6884.77万元。根据维维股份2018年财报,枝江酒业本期计提1600万元商誉减值,加上此前年度已计提商誉减值预备 2800万元,算计4400万元。而维维股份在2012年收买的贵州醇51%股份,在并表首年就亏本1296.5万元,最总算2018年12月将贵州醇51%股份转让给维维集团。

生产性生物财物继续削减,公司或许要改动开展柳工股票徐州榜首大城投新盛出资集团收买后方向或方式

2018年3季度维维股份大幅削减了其生产性生物财物,由年中的5770万元缩减至2373万元,首要是由于当年处置了价值4200多万的成母牛。这或许是公司在改变事务开展方向或事务方式的表现。希望仅仅公司企图选用“公司+农户”方式展开轻财物,而非又要测验新的赛道。

图:维维股份急剧削减的生产性生物财物

债款

存贷双高,债款结构堪忧,利息开销腐蚀赢利

公司账面终年放着10亿上下的银行存款,可是没有买1分钱理财,是不缺钱吗?

并不是!

维维股份近年来一向保持较高的杠杆率,2019年3季度末的财物负债率高达64.19%。负债结构也很差,活动负债占总负债的份额高达94.30%,其间短期告贷36.76亿元,占活动负债的73.65%。相关于30多亿的短期告贷,公司的长时刻告贷只要0.74亿元,份额悬殊。长时刻告贷能够给公司更长的周转期限,公司为何只要7000万的长时刻告贷,却去借30亿的短期告贷,是否由于公司无法在银行取得长时刻告贷额度,只能不断借短期的钱来周转?该问题咱们尚无从得知。

账上趴着10亿以上的现金,为何还要大举告贷,是告贷利息太低,不借白不借吗?

如同也不是。

公司的各类有息债款预算算计约40.08亿[i],三季度利息1.61亿(年化约为2.15亿),核算得出其告贷的归纳本钱约5.36%。现在一年期以内告贷根底利率是4.35%,维维股份的告贷本钱为基准上浮20%左右,偏高。

公司账上趴10个亿,却以超越5%的本钱借几十个亿,是赢利好不差这点利息吗?

更不是。

公司2018年运营赢利才974万,却付出了21,503.5万元的利息开销。

能够说,公司一边赢利菲薄,一边终年大举告贷,付出高额利息,而账上又躺着大额现金。

债款继续添加,而收入不增反降

在10年前,维维股份的收入就到达了今日的水平(四十多亿),彼时该公司告贷不过10亿出面。通过10年的开展,该公司的营收根本原地踏步乃至偶有后退,而债款却继续添加到了40多亿的规划,且添加的根本都是短期告贷。真的很想问一句,借来的钱都哪去了?

图:维维股份多年来收入不变,债款渐增

融资本钱偏高

维维股份本身及股东维维集团均信誉等级偏低,公开商场债款融资难度较大、本钱高,在2017年发行公司债时即以7.5%的票面利率成为当月同等级债券(除短融、超短融)本钱的top5,当月连腾邦(已债券违约)、湘九华(网红债)等公司的发行利率都低于维维股份。

新盛出资入股关于公司估值提振或许协助很小

徐州榜首大城投新盛出资集团收买后,成为维维股份的榜首大股东,关于维维股份的偿债支撑或许进步,但对股价含义不大。

2019年徐州市国资委将部属的徐州市新水国有财物运营有限公司、徐州民源水务公司、徐州润源再生水科技等单位股权及水利体系其他生产运营性市政财物、城管体系运营性财物无偿划转至新盛出资集团,随后联合资信上调新盛出资的主体评级至AAA。根据联合资信陈说数据,新盛出资本身的财物负债率67.9%,债款规划465亿元,担保余额64亿元,本身也有必定的偿债担负。或许关于救助维维集团,逐渐消化存量债款有协助,但关于股价的提振含义极端有限。原因是城投公司作为地方政府的重要融资通道,承担着当地根底设施建造、土地开发收拾等重要任务,而相应资金来历绝大大都依托债款融资,选用银行告贷、公开商场债券、信任及融资租借等方式,极少数会选用股权融资。维维股份的债款通道和主体信誉联系到徐州城投体系的融资才能,而股票价格的涨跌关于地方政府融资影响很小。

信息发表问题

公司严峻信息发表存在不及时

公司在2018年通过二级商场很多买卖公司股票(购入9.20亿元,售出6.00亿元,影响损益-8619万元,占当期净财物55.9%),但未如期发表,遭到上交所监管重视。

公司重要信息发表过错,触及误导性陈说

公司不触及人造肉,没有大豆栽培基地。公司在e互动上的回复“研制项目储藏中也有人造肉方面的技能”,随后又发了弄清布告说“没有人造肉方面的专利技能和商业方案”(至于之前是成心说错仍是不小心说错,我也不知道)。在布告2019-036号中清晰没有大豆栽培基地,无法享用大豆价格上涨带来的收益。所以现在炒作人造肉的、炒作农产品价格上涨的、托付换个标的好不好?没有半毛钱联系啊大哥!

不妥操作

2018年热心炒股,购入售出南京银行、中信争夺、富联、我国人保等股票,通过杂乱的操盘,总算亏本5700多万。

言而无信

股份回购雷声大雨点小。

2018年8月发布告说公司以为其时股价不能反映公司价值,预备半年内以1亿元~3.344亿元回购,若以其时测算最高价回购,估计回购总股本5%,回购8360万股,回购价格不超越4元/股;在2019年4月布告时,本钱最高为3.24元/股,最低仅2.74元,远低于回购最高价,但一共仅回购了4379.7万股,付出金额1.29亿元(含买卖费用),仅占总股本的2.62%。你们若是真的觉得公司股价过低,怎样这么省呢?

在宣扬中高估股价,在买卖中只能承受实在价格

本次回购的价格也是很迷。在2018年8月18日,股价3.1元时,公司就发布告宣称自己股价太低要回购;为什么在2019年8月7日,股价3.36元左右就把公司卖了?所以三块一毛钱便是太低了太低了,三块三毛六便是公允的价格吗?

由于才能、专业性、时刻的约束,咱们没有做更进一步的发掘,但咱们信任凭现在的研讨结果,能够初步判断其时维维股份不具有出资价值。新盛集团的参加或许使得维维股份暂时避免了破产清算或许短期内债款违约的危险,可是公司的价值仍待进一步调查和研讨。坦率地说,公司2019年亏本简直已成定局。现在不是谈论亏不亏的问题,而是谈论亏多少的问题。维维股份继续2天的涨停分道扬镳严峻与其价值违背,必定要究其原因,或许是存在游资的炒作,这一点在4月7日公司登上买卖异动龙虎榜时出现的运营部数据共同。

图:维维股份4月7日买卖异动登上龙虎榜,买入方多为游资基地,卖出方多为高胜率运营部

此外,公司的融资余额分道扬镳挨近半年内高点,而融券余额分道扬镳是5年内高点(体系最多能核算5年)。这触及技能剖析、买卖方面的常识,咱们在此范畴了解较少,不过多谈论。

声明:本文仅为研讨讨论只用,不行作为证券出资之根据,自己也不供给任何有偿出资辅导。

[i] 短期告贷36.76亿,敷衍收据1.27亿,一年内到期的长时刻负债1.31亿,长时刻告贷0.74亿,预算债款算计40.08亿。因缺少内部资料,暂无法进一步核算其他敷衍款等科目中的有息部分。

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